钢铁企业并没有因为铁矿石价格下跌而盈利改善,目前决策层主要是通过微刺激、简政放权和减免税费等政策组合

央行最新数据显示,5月末M2同比增长13.4%,比上月末高0.2个百分点,略高于全年13%的目标。这反映最近决策层采取的定向降准、扩大财政支出及简政放权等政策,在刺激民间投资、降低中长端利率和助力经济稳增长等方面已起到一定的积极作用。  考虑到中国制造业与重工业面临产能过剩,及新建基础设施利用率越来越低等,目前决策层主要是通过微刺激、简政放权和减免税费等政策组合,探寻宏调新生态。  当前决策层已清晰地认识到,中国私人投资遇到的问题,除了单纯的审批、流程等困难,而是投资空间及预期问题。因此,目前决策层加快推进简政放权改革、PPP试点和打破垄断等改革,旨在激活经济内生活力,改善私人部门投资渠道逼仄等问题。如当前文化产业及其他高端服务业就有很大市场,随着不断深化的改革放松这些领域的市场准入,将为私人资本的进入提供广泛的空间,进而为稳增长提供新的增长动力。  就目前而言,短期内稳增长还有依赖政府的投资,因为尽管政府投资只能是暂时对冲经济下降的压力,但随着相关领域改革的深化,公私合作投资模式的扩大试点,政府投资将能带动私人资本的进入,进而起到四两拨千斤之效。可见,当前中国以“微刺激”赢得结构调整的空间和时间虽有难度,但也是可能和可行的。当然,这需要把握好政策尺度,坚决推进经济结构调整,避免一些地方与企业坚持扩大借款或债务展期,从而制造更多“僵尸企业”。  因此,在微刺激的同时,要加强存量资产的“优胜劣汰”,将一部分过剩产能淘汰出局,推动“旧桃换新符”,以提高经济内生增长质量。毕竟,广泛存在的过剩产能无法通过市场机制进行淘汰,会造成全行业性的亏损局面,甚至会出现“劣币驱逐良币”现象。他们在比拼谁能在信贷支持下活得更久,而不是通过市场决定胜负。他们的“生存竞争”成为持续加杠杆的过程,这导致了中国货币环境虽然宽松,但融资成本依然过高。而那些高喊“融资贵、融资难”的企业,有不少是来自没有利润、甚至亏损的过剩行业。  以钢铁行业为例,接下来要对那些已资不抵债、无法产生有效经营活动现金流的企业,加强破产清算和并购重组,并激励地方政府打破一亩三分地的思维,推动跨地区破产重组,避免在狭隘的地方利益保护下,一些本应破产清算的企业得以苟延残喘。  目前部分人士认为房价不能跌、亏损企业不能倒闭,理由是这会暴露风险敞口,给经济带来负面影响。鉴于中国经济面临愈发突出的结构问题,因此要正视和解决这个问题,让存量资产在市场竞争机制的优胜劣汰下得到净化,唯有如此才能避免大量无法产生现金流的企业继续举债苦渡生存危机,有效清理经济金融体系中内生的风险,同时主动促使房价理性回归,才能减轻经济运行成本,提高投资边际收益率,为调结构、促改革等赢取时间和空间,缓解经济的结构性问题。显然,这是决策层旨在努力的方向。

近日,河北钢铁发布《2014年第二次临时股东大会决议公告》,包括《关于豁免河北钢铁集团履行土地房产权属完善相关承诺的议案》等4份方案均被审议通过。  然而,《每日经济新闻》记者注意到,虽然这4份方案的同意票数均超过三分之二,但是同意票比例均未超过70%,其中,《关于豁免河北钢铁集团履行注入铁矿石业务资产承诺的议案》的股东同意比例仅为66.964%,可谓涉险过关。  4方案涉险过关  公告显示,此次参加股东大会的股东共计492名,代表股份共计72.58亿元,占公司有表决权股份总数的68.348%。其中,现场出席股东大会会议的股东共计18人,代表股份69.45亿股;而参与网络投票的股东共计474名,代表股份3.13亿股,占公司有表决权股份总数的2.946%。  记者注意到,此次共计审议了4份方案,分别是《关于豁免河北钢铁集团履行土地房产权属完善相关承诺的议案》、《关于豁免邯郸钢铁集团履行土地房产权属完善相关承诺的议案》、《关于变更河北钢铁集团避免同业竞争承诺的议案》以及《关于豁免河北钢铁集团履行注入铁矿石业务资产承诺的议案》。  这4份方案虽然均获得出席会议股东所持表决权三分之二以上同意,均审议通过。但是《每日经济新闻》记者注意到,这4份方案可谓是踩点过关,同意比例分别为67.459%、67.459%、67.256%以及66.964%。  拟注入铁矿石被广泛看好  记者查阅资料发现,2011年11月10日,河北钢铁集团承诺,为了减少关联交易,提高河北钢铁的铁矿石自给率,完善上游产业链,进一步增强盈利能力和持续经营能力,河北钢铁集团决定将其拥有的铁矿石业务资产通过合法程序,以公平合理的市场价格注入河北钢铁。  河北钢铁集团表示,将积极为上述资产注入创造有利条件,力争在2012年12月31日前将权属清晰、有利于提升上市公司盈利能力的铁矿石业务资产注入河北钢铁,主要包括司家营铁矿、黑山铁矿、石人沟铁矿等,预计资源储量不低于10亿吨、铁精粉产能不低于700万吨/年。最终集团的铁矿石业务资产将全部注入河北钢铁。  但这份注入方案却迟迟未能兑现。在此前公告中,河北钢铁集团对此表示,自公司2011年公开增发完成后,河北钢铁集团即组织矿业公司并聘请了中介机构对首批拟注入铁矿石业务资产进行全面清理,积极推动拟注入铁矿石业务资产的储量核实、采矿权证扩界换证、资产权属完善等基础性工作。但是,资本市场持续低迷,铁矿石价格不断走低导致矿业资产盈利能力下降,目前若注入铁矿资产会影响上市公司盈利能力。另外,此次拟注入的铁矿石业务资产涉及规模较大、范围较广、形成历史时间较长,采矿权证扩界换证工作等工作涉及大量的基础工作和政府审批程序。因此,截至目前,该承诺尚未能履行。  然而,《每日经济新闻》记者注意到,市场机构对于公司的资产注入十分期待,如兴业证券、中金公司、广发证券等券商均在研报中提及看好注入的铁矿石资产。

总体来说,我们不认为钢铁企业(非钢贸类企业)会出现实质性违约,主要因为发债的钢铁企业中大部分是超大型国企,股东背景强大,即使出现连续亏损,出现实质性违约的概率也很低。另外,我们观察了大部分钢铁企业货币资金状况,总体尚可。这类钢铁债券面临最大的风险依然是估值压力。虽然近期钢铁个券走势反弹,如11西钢债、11安钢01等,但是这反而透支了钢铁类个券收益率下行的空间。维持对钢铁板块个券(包括中票和公司债)的中性判断,不建议介入。但是,钢贸类企业更是受困于高杠杆和资金链断裂,处境更加困难,相关债权类产品风险更大。  目前信用债不论是一级市场还是二级市场,总体都呈现出越来越强的行业特征,未来以投资国债的思路投资信用债,或者以判断大势的思路投资信用个券的方法将越来越显得捉襟见肘。为了能对信用债更加细致的分析,我们将逐步对各个行业进行梳理,对行业中的债券进行分析。本期我们选择钢铁行业以及钢铁行业个券。  ■  这里我们讨论狭义的钢铁行业,即黑色金属冶炼及压延加工业。按照最终产品的不同成分,钢铁行业可以划分为普碳钢行业和特殊钢行业。较普碳钢而言,特殊钢由于采取了特殊的生产工艺而具有更高的强度和韧性,可满足国防军工、高新技术产业及机械、汽车等关键产业的特殊需求。  钢铁行业是典型的中游行业,上游关系到铁矿石、煤炭、有色金属等资源型行业。普碳钢行业的主要下游为基建、机械设备、房地产、汽车、造船、电气设备、家电、铁路和集装箱等,较为广泛;而特钢的主要下游为汽车、机械、石化、航空军工和铁路等,较为集中。  ■  1、产量高居不下,钢厂库存持续上升  据发改委消息,2014年1-4月份全国粗钢产量为2.72亿吨,同比增长2.70%,4月全国日均粗钢产量为229.47万吨,创历史新高,远超市场预期。在需求增长乏力的形势下,粗钢产量仍保持增长,进一步加剧了市场供大于求的矛盾。钢铁业消费旺季主要集中在春秋两季,春季建筑业开工率提升对钢铁需求起一定的促进作用。  2、毛利率低位震荡,盈利持续萎靡  首先,钢材、铁矿石价格均呈下跌趋势。钢铁产品价格自2011年9月起出现趋势性下跌,期间虽出现几次小反弹,但至今全国钢材综合价格指数和螺纹钢价格指数已到达三年来的最低点。进口铁矿石价格指数和国内铁精粉价格自2011年以来也呈持续下跌趋势,港口铁矿石库存居高不下,目前已接近2012年9月达到的最低点。  考察钢材和铁矿石价格双双下跌对钢铁企业盈利能力的影响,2014年以来国内钢材综合价格指数累计下跌4.91%,而中国铁矿石价格指数累计下跌29.22%,铁矿石价格的跌势强于钢材价格的跌势,这有利于钢铁企业毛利率上升。但是这样的情况下,钢铁企业并没有因为铁矿石价格下跌而盈利改善,净利率持续下降,主要是因为需求疲软,销量萎靡。  其次,下游需求疲软,钢材销量增速下滑,盈利继续恶化。普碳钢行业需求主要依赖于房地产,基建和汽车。2014年1-4月,钢铁行业固定资产投资累计值同比增速继续收缩,同比下降6.70%;产能利用率也处于低位。这一方面表明钢厂对后期钢价和盈利缺乏信心,另一方面也表明目前行业存在显著的产能释放空间。  2014年一季度,钢铁产品销售量同比增速下降,钢材销量同比增长6.98%,线材销量同比增长3.75%,下游的需求疲软对钢铁行业销售量影响突出。此外,钢铁经销商赊销需求下降也是原因之一。  在毛利率回暖和下游销量增速放缓两大驱动因素的作用下,需求疲软因素成为主导,钢铁行业总体利润收缩,2014年1-4月累计实现利润277.07亿元,同比下降11.29%。  ■  1、下游难见起色  2014年在房地产销售和新开工下滑,本次房地产下滑与与2008年和2011-2012年相比有很大的不同:本轮下滑并非受宏观调控或者外部冲击的影响;房价收入比的同方向变化发生改变;房地产属性发生变化。  近期,部分地区中小房地产企业出现了资金链紧张格局。光耀地产因资金链断裂已濒临破产,在惠州市的多个楼盘延期交付,安徽瑞和房地产开发有限公司开发的“瑞和山水居”项目,因开发商资金链断裂,导致项目停工。  所以,对以房地产为代表的下游行业之后的表现,我们依然维持谨慎。  2、普钢行业信用债经营风险展望  普钢行业仍受产能过剩等不利因素制约,钢材需求量主要依赖于基础设施建设、房地产、汽车等行业,但随着基础设施建设投资增速和汽车销量放缓、固定资产投资增速的下滑,普钢下游需求依旧疲软,产能利用率也维持低位,在这样的情况下,尽管原材料成本下滑,但因受下游需求制约,钢价反弹乏力,普钢企业盈利状况下半年依然难有大改善。  3、特钢行业信用债经营风险展望  特钢相较于普钢而言,产品附加值较高,毛利率也较高,品种较多,不同行业的产品分化较大。其中应用于军工、铁路、管材的特钢生产企业总体经营风险不大。相对而言,其他应用领域的特钢生产企业基本面短期内预计仍将维持弱势。  特种钢的下游需求主要来自汽车、高速铁路、城市轨道交通、海洋工程和海上石油开采、特高压电网等高端装备制造领域,而不同领域的需求将出现分化。一方面,汽车行业的产销量增速缓慢,降低了对部分特种钢的需求。另一方面,部分用于高速铁路、清洁能源管材、核电的特种钢需求将受益于产业投资的上升。  铁路建设方面,中国铁路总公司于4月30日将2014年铁路固定资产投资总额上调至8000亿元,铁路建设及装备投资将增大对高速铁路用钢的需求。油气管道方面,中俄两国政府于2014年5月2日签署《中俄东线天然气合作项目备忘录》,俄罗斯将从2018年起通过中俄天然气管道东线向中国供气,累计30年,管道总投资达300亿美元,高于预期。据中信证券研究所估算,中俄输气管线的开工将使管道需求量新增30%以上,大大增加对高钢级管道品种的需求。  ■  在大量钢铁企业公布的2013年年报中,虽大部分企业扭亏,但很多钢铁企业盈利改善主要归因于营业外收入,即政府补助的大幅增加和投资收益的大幅增加,而主要业务收入增幅微弱,难言业绩改善。目前发布的半年报预告中,沙钢股份和安钢股份2家企业业绩预喜。三钢闽光、新钢股份、马钢股份2013年盈利,但2014年上半年预计亏损;重庆钢铁和西宁特钢继2013年业绩亏损后,2014年上半年仍未有改善。总体来说,我们不认为钢铁企业会出现实质性违约,主要因为发债的钢铁企业中大部分是超大型国企,股东背景强大,即使出现连续亏损,出现实质性违约的概率也很低。  所以,我们认为这类钢铁债券面临最大的风险依然是估值压力。虽然近期钢铁个券走势反弹,如11西钢债、11安钢01等,但是我们依然维持对钢铁板块个券(包括中票和公司债)的中性判断。

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